广合科技(001389)是内资PCB(印制电路板)企业中排名第一的服务器PCB供应商，产品主要应用于数据中心、云计算、工业互联网、人工智能、5G通讯、汽车电子、安防和打印等终端领域。从产品收入构成来看，服务器产品始终是公司的第一大收入来源，收入占比稳步上升并已接近70%;从产品销售情况来看，公司产品主要通过外销的方式供给终端客户或EMS(电子制造服务)等电子产品制造商，但大部分仍在大陆进行组装加工。受益于AI(人工智能)等技术快速发展，公司业绩增长加速、盈利能力稳步提升。2024年上半年，公司营收及归母净利润分别实现17.06亿元、3.19亿元，较去年同期分别增长45.50%、102.42%。
AI浪潮驱动服务器PCB迎来新一轮高速增长。从中长期来看，PCB仍是电子终端设备不可或缺的组件。根据调研机构Prismark预测，服务器、数据存储、汽车有望成为未来PCB增长最为快速的领域，也将驱动PCB产品性能向更高水平演进，市场对高层数、高精度、高密度、高可靠性PCB产品的需求或将持续增长。PCB行业经历前两年的去产能过程，当前产品价格已处底部区间。伴随下游需求复苏以及上游原材料价格上涨，覆铜板价格在2024年有望持续上行。服务器内部需要多种形式的PCB，通常包括服务器主板、CPU板、硬盘背板、电源背板、内存、网卡等多种不同规格的PCB产品。服务器平台升级将带动内部PCB层数、材料特性等提升，对应价值量将大幅增长。AI服务器相比于传统服务器增量在于UBB(通用基带板卡)、OAM(开放加速模组)等产品，将带动服务器PCB单机价值量大幅提升。根据测算，预计2026年AI服务器市场规模有望达47亿美元，2022年至2026年年复合增长率达38.3%。目前，从事服务器PCB生产的厂商主要有广合科技、健鼎科技、金像电子、深南电路、沪电股份、生益科技、胜宏科技，其中，广合科技是内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，随着销售收入持续增长，竞争地位有望进一步增强。
公司深耕服务器PCB领域，先发优势铸就核心竞争壁垒。第一，公司专注于服务器PCB领域，位居全国第一、全球第三，对于服务器PCB在设计复杂性、性能稳定性等方面的高要求有较为深刻的理解，能够深入了解客户需求并提供能够满足服务器高性能、高可靠性、高效能运行需求的产品。第二，依托优异的管理能力，公司制定了全面、灵活、高效的定制化产品研发体系，打造了精益化、标准化的生产流程，形成了全面的成本控制管理能力，可为客户提供定制化产品及快速响应服务。第三，基于量产一代、试产一代、研发一代的策略，公司深度绑定戴尔、浪潮等国内外知名客户，具有较强的业务连续性。
公司泰国工厂建设稳步推进，产能瓶颈突破后业务拓展有望加速。公司目前已有广州、东莞、黄石工厂，且泰国工厂建设正在稳步推进过程中。其中，广州工厂及泰国工厂产品定位主要面向数据中心的服务器、交换机产品以及通信类产品;黄石工厂产品定位主要面向智能终端类产品;东莞工厂主要为广州两厂提供机加工配套服务。2024年7月，公司泰国工厂已顺利封顶，预计今年年底建成投产，一期满产后预计年销售约20亿元，海外市场拓展可期。
山西证券表示，公司是内资排名第一的服务器PCB供应商，AI浪潮逐步成为发展大势，推动服务器PCB迎来新一轮增长，泰国工厂建成投产有利于公司业绩快速增长，看好公司未来的发展。预计2024年至2026年，公司营业收入分别为36.11亿元、50.47亿元、59.03亿元，增速分别为34.8%、39.8%、17.0%;净利润分别为6.77亿元、8.54亿元、10.42亿元，增速分别为63.3%、26.1%、22.1%，对应每股收益分别为1.60元、2.02元、2.47元，首次覆盖给予“增持-A”评级。记者 刘希玮
